格林斯潘表示,美聯儲應注意降息幅度不要過大,因為當前"通膨反彈"的風險高於他擔任美聯儲主席的時候
格林斯潘表示,美聯儲應注意降息幅度不要過大,因為當前"通膨反彈"的風險高於他擔任美聯儲主席的時候
匯率緊釘美元？ 波灣各國激辯
受惠於油價飆漲，波斯灣合作理事會（GCC）六個成員國享有高經濟成長，但也因此導致部分國家的通貨膨脹高達兩位數。美國聯邦準備理事會（Fed）降息是為了在房貸風暴後，刺激經濟成長，反之波灣國家景氣熱絡，經濟成長迅速。沙烏地達卡經濟研究中心負責人阿達卡認為，現在是波斯灣國家貨幣政策獨立的大好時機，如果繼續緊釘美元，波斯灣的經濟將受到更大損害。杜拜EFG Hermes投資銀行的數據顯示，卡達與阿拉伯聯合大公國通貨膨脹最嚴重，去年物價漲幅分別高達11.8%與9.3%。今年3月卡達的通膨率一度激增至14.8%，6月時才下降至12.8%。全球最大石油產國沙烏地阿拉伯，今年7月通膨指數衝上3.8%，創七年來新高，專家預估年底時會漲至4%，為13年來僅見。科威特、阿曼與巴林的通膨指數持續在5%徘徊，不過官方資料顯示約在3%左右。在經濟蓬勃發展下，波斯灣各國為控制通膨，應該升息而非跟隨美國降息。但包括沙烏地阿拉伯、卡達與阿拉伯聯合大公國的貨幣決策官員仍堅稱，大部分通膨受到租金與食物價格飆漲造成。Jadwa 投資公司的報告指出，立即改變貨幣政策可能產生反效果，造成售油收入減少，出現預算赤字。
中國經濟：盛世與陰影 列印 E-mail2007/10/03, 週三
房價股價飆升，通貨膨脹率創下11年來紀錄，貿易順差居高不下，外匯儲備屢創新高，經濟增長處於過熱前夜——中國經濟可持續增長難題急需平衡解
完全不出人們所料，9月14日週五下午5點30分，中國人民銀行網站掛出了今年以來的第五個加息公告。一年期存款利率上調0.27個百分點，至3.87％。此時，距央行上次加息，僅過去了三個星期；距央行上次提高法定準備金率，更只有一個星期。
自三天前國家統計局公佈8月全國居民消費價格指數（CPI）連續四個月創出新高以後，市場就在等待著這一刻。9月11日上午，國家統計局公佈的8月CPI，以6.5％的同比增幅，輕易地刷新了7月所創造的十年新高。事實上，6.5％的同比增幅，為11年來首見。
與此同時，多項重要經濟指標正在不斷地創造一個又一個“新高”。
——A股滬深指數仍在以“沒有最高，只有更高”的態勢飆升，而且不顯疲態。截至9月14日週五收市之時，滬市上證綜指為5312點，距9月6日5412點的歷史最高僅一步之遙，再度超越不過是時間問題。
——房地產市場熱得發燙。尤其是2006年下半年以來，一、二、三線城市房價齊聲上漲。更為驚人的是，全國均價每季度漲幅超過5％的局面已持續兩年以上。
——貿易順差居高不下。8月貿易順差為249.74億美元，僅次於6月269.1億美元的歷史最高。這還是上半年出口退稅政策調整之後的結果。規模如此巨大、增長如此迅猛的貿易順差，迄今不見放緩跡象。
——外匯儲備“屢創新高”。這是貿易順差迅猛增長的自然結果。9月7日在達沃斯大連“新領軍者論壇”上，國家發改委副主任張曉強透露，截至今年7月，中國外匯儲備已達1.4萬億美元。僅2007年上半年，中國外匯儲備即增長2663億美元，遠超2005年、2006年全年。
不少政府官員和經濟學家也持類似看法，認為食品價格在四季度將會回落，並帶動CPI下降。要知道，食品項在CPI構成中的比重高達33％。8月CPI 公佈之後，國家統計局總經濟師姚景源即表示，判斷通貨膨脹，關鍵要看扣除食品和能源消費後的核心CPI。7月、8月中國核心CPI增幅都僅為0.8％，尚不足為懼。
即便如此，當前食品價格持續高企的境況，已經給普通居民造成很大的生活壓力。根據恩格爾定律，人們的收入越低，在生活必需品上的花銷占總收入的比重則越高。由於數月來食品價格上升的影響，普通三口之家每月多增的開支，往往占其總收入的10％以上。這種情形也給關注民生的本屆政府出了個不小的難題。
一些特定食品的價格的確是由短期供給面因素所影響，人們對此其實並無分歧。有爭議之處在於，食品價格居高不下，會不會影響人們的生活成本，進而導致社會生產成本的上升，引發全面的通貨膨脹？
許多經濟學家擔心，人們正在形成通貨膨脹預期。當人們認為通貨膨脹在即，未來的物價會更貴，他們的貨幣將變得相對不值錢，就會增加當期的消費，從而推動物價上漲。這個過程，即是所謂“通貨膨脹預期的自我實現”。
針對8月的CPI各項數據，高盛亞洲經濟研究團隊在其分析報告中稱，“價格上漲的勢頭正從豬肉價格快速轉移至其他主要農產品、加工食品和餐飲服務的價格”；更稱，“通脹壓力擴展至非食品部門的風險已經大大增加”。
《財經》雜誌特約經濟學家謝國忠認為，當人們看到房價、股價和越來越多產品的價格升高時，他們會開始接受漲價。具有談判能力的熟練勞動力則會要求加薪，這將進一步推動物價水平上升。
值得注意的是，8月工業品出廠價格（PPI）也首度出現與CPI相同的增長趨勢，同比上漲 2.6％，而在此前四個月中，PPI漲幅呈下降趨勢，分別為2.9％、2.8％、2.5％和2.4％。
北京大學中國經濟研究中心教授宋國青認為，物價上漲的過程已經在加速了。他對《財經》記者說：“如果他們（官方和分析人士）都認為這是個問題，就會採取措施防範，那麼今年全年通脹率增長最高到3.6％。如果他們認為沒有問題，那我敢說會超過4％。”宋國青的判斷是，今年的通貨膨脹程度至少和2004年相當。到目前為止，事態似乎正在朝他預測的方向發展。
不過，市場似乎還是相信央行控制通貨膨脹的決心。儘管資產重估的趨勢難以逆轉，每次CPI 數據出籠前後，股市總會形成央行加息的預期，並進行或深或淺的調整。9月11日午後，“央行欲加息54個基點”的傳言出現，市場在一度猶豫之後出現拋售跡象，結果導致恐慌性大跌。上證指數全天下跌241.32點，跌幅4.51％。
事實上，今年以來央行五度加息，讓市場並不懷疑央行“真實利率不能長期為負”的態度。而種種跡象表明，加息與其說是為了緊縮流動性，不如說是為了控制總需求和通貨膨脹。
總需求加速：“在屋頂上跳高”
當前中國經濟中，造成實體經濟和資產市場主要問題的本源是同一個——匯率問題引致的巨額外匯儲備和流動性過剩
顯然，關於宏觀經濟走勢的判斷存在分歧。畢井泉在前述新聞發佈會上明確表示，中國經濟總需求與總供給基本平衡的格局並沒有改變，只是“結構性的供應不足”。
或許由於關注重點不同，央行的態度卻有微妙差異，認為“通貨膨脹出現端倪”。
“現在，經濟正處於總需求加速的局面。”宋國青斷言。
總需求與通貨膨脹密切相關。根據基本的宏觀經濟模型，由於社會總的生產能力（即總供給）在短期內相對穩定，總需求的擴張會推高物價水平。在宋國青看來，在總需求加速的拉動下，物價上漲之勢已經出現，只是相對滯後於總需求的增長。
2007年以來，GDP的增長已經明顯提速，上半年為11.5％，二季度更高達11.9％，顯著高於市場預期，更高出多年來平均水平甚多。而且，GDP的增長是全方位的：出口持續強勁，貿易順差創下歷史新高；投資增長幾乎逐月加速；國內消費也穩步上升。
——儘管受出口退稅率調整影響，8月出口同比增長率從7月的34.2％驟然降至22.7％，但進口的同比增長率也從7月的26.9％放緩至20.1％，因此8月的貿易順差仍保持高位，達249.74億美元，僅次於6月數值，成為歷史次高。
——進入2007年，社會消費品零售總額增速一改長期徘徊於百分之十二三的狀態，上半年增速達到15.7％，8月增速更達到17.1％；即使扣除通脹和季節性因素影響後，其增速也仍保持高水平位置，物價上漲因素並沒有對消費產生明顯影響。
——作為與貿易順差、消費並列的國民經濟另外一根支柱，投資也不甘示弱。1月－8月固定資產投資同比增長26.7％，高於1月－7月同比26.6％的水平，上升速度持續接近30％。考慮到過去幾年來投資猛增的現實，其基數相當可觀，這個增速相當於“在房頂上跳高”，投資熱度居高不下。
在宋國青看來，工業增加值增速也為總需求加速提供了重要證據。2007年6月，規模以上工業增加值的同比增長率達到了19.4％，月環比增長率達到了 3.3％，折合年率為47.6％——“這是1995年以來最強勁的生產增長。”七八月的工業增加值增速也分別處於18％、17.5％的高位。
在實體經濟中，總需求的三大支柱——投資、消費、淨出口——在全方位增長，而通貨膨脹的數據也在為總需求加速提供佐證。
總需求加速的原因在於過低的資金成本——銀行間市場利率、存貸款利率。更確切地說，當前中國經濟中，造成實體經濟和資產市場主要問題的本源是同一個——匯率問題引致的巨額外匯儲備和流動性過剩。
所謂流動性過剩，在學理上其實尚無公認的定義。在不同的時間和地點，可能有不同的原因引致，其表現形式也不盡相同。在此時此刻的中國，其主要表現有兩個，其一是巨額的外匯儲備，其二是資金成本無法提高，表現在銀行間市場利率較低。今年來存貸款利率數次提升，而七天期銀行間同業拆借利率的均值不過在3％左右。
過於偏低的資金成本，既刺激了資產市場，也刺激了實體經濟。
尷尬的升值
外來的壓力，不管是來自美國還是來自IMF，或許並不是最值得關注的。但必須考慮的是，中國如何解開自身宏觀經濟中通貨膨脹、資產價格泡沫等多重困局？
在識者看來，對外經濟失衡下的流動性過剩與巨額貿易順差，是當前宏觀經濟問題的癥結所在。總需求加速、通貨膨脹壓力上升、資產價格上漲，其解決莫不有賴於此癥結的緩解乃至消除。
為實現這一點，減少對外匯市場干預、讓市場更多地通過供求關係來決定人民幣匯率，無疑是治本之策。而在目前的升值壓力下，市場決定供求將導致人民幣升值。
央行在其2007年二季度《中國貨幣政策執行報告》中承認：“經濟學的理論分析和各國的實踐均表明，本幣升值有利於抑制國內通貨膨脹，其傳導途徑主要通過改善進口品國內價格和貿易條件等。”
令人疑惑的是，自2005年7月匯改以來，人民幣不是一直在升值嗎？為何不見貿易順差下降，反而越升值出口越多？
的確，匯率形成機制改革後，人民幣進入漸進式小幅升值軌道。至今，人民幣對美元匯率升幅累計約8％。
一個原因在於，這個幅度並不夠。以美國為首的許多西方國家認為，人民幣現在的升值速度，無法令人滿意。國際貨幣基金組織（IMF）在兩個月前以95％的票數通過了修改一國“匯率操縱”的標準，按照新的規章，只要該國的政策造成了“基本匯率失調”或“經常賬戶長期巨額赤字或盈餘”的後果，就可以認定其操縱貨幣，IMF會及時向該國指出並進行磋商。
如果嚴格按此定義，中國將無可避免地成為IMF所認定的“匯率操縱國”。據悉，9月下旬IMF官員將與中國央行就此問題進行磋商。一旦磋商失敗，則在相關事務上，其他國家在與中國發生爭端時將難免引此為依據，啟動其國內法下的制裁措施。
更為重要的原因，或許是人民幣儘管小幅升值，但其實際有效匯率或經貿易加權後的匯率反而在貶值。在此期間，美元兌世界其他主要貨幣基本處於貶值過程中；由於現階段人民幣依然以美元幣值為基準，美元的貶值往往使得人民幣也相對於其他貨幣貶值。而相對於其他許多幣種對美元的較大幅升值，人民幣對美元升值幅度也很有限。
他強調，升值應漸進，這也已經是人們的共識。很少有人會贊成一次性大幅升值，因為那將打亂現有的經濟關係，帶來不可預知的大範圍風險。而且，“事實上也沒人知道人民幣均衡匯率到底在哪裡”。
對人民幣升值作用的一個常見質疑是，它並不能帶來貿易順差的減少，因為貿易順差中，“兩頭在外”的加工貿易占了大頭，其主要投入與銷路都在海外，不受人民幣匯率影響。
但摩根士丹利亞洲首席經濟學家王慶認為，加工貿易的內涵近年來已經發生了深刻變化，與一般貿易的界限趨於模糊。為節約成本，加工貿易企業已經越來越多地從中國本土購買各類原材料和設備。
他提出，近幾年，雖然加工貿易出口占總出口比例大致穩定在50％的水平，但加工貿易進口占總進口比例卻從50％大幅下降到40％左右。自2004年以來，中國外貿順差的大幅增加，正反映了加工貿易的深刻變化。
對人民幣加速升值的另一種顧慮，也正在於升值預期下，熱錢流入可能引發更嚴重的資產泡沫和通貨膨脹。對此，余永定認為恰恰相反，緩調、微調才會導致外資在預期引導下源源流入，為投機資本低價購買中國資產和企業創造機會。
他認為，對升值影響出口產業及其就業的考慮也屬多慮。升值可以推動產業資源向優質企業集中，而且升值對出口產業的衝擊，完全可以通過財政政策進行補償。
余永定稱，關鍵在於“用雙順差所換回的外匯儲備的不斷增加，造成了並在繼續造成中國的國民福利損失”——不難想見，這種“福利損失”包括資源的損耗、環境的破壞，乃至當前的資產泡沫和通貨膨脹風險。
既然人民幣應當加速升值，那麼升到多少合適？宋國青曾嘗試著給出了一個模擬的機制。他設想，可先將貿易順差速度降到20％以內，再過兩三年降到10％以內，三五年後基本接近零增長，這種步驟會比較合理。
“這要求匯率（每年）升值速度保持在6％－7％，但到不了10％；10％太劇烈，但5％又不夠。”宋國青說。自匯改至今，人民幣對美元累計升值約8％。
不幸的是，他的設計可能會一直停留在構想階段。從當局的選擇來看，人民幣匯率按照以往步驟，“保持在合理、均衡水平上的基本穩定”，似乎已是目前既定的政策。
當然，匯率調與不調、怎麼調，仍然包含著短期抉擇的含義。在長期意義上，所謂“治本之道”，幾乎所有人都同意：中國應通過結構調整、收入分配機制轉變等促進經濟平衡，同步進行改革匯率制度，最終形成有彈性的浮動匯率機制。但畢竟，遠水難解近渴。凱恩斯的名言說，“長期我們都將死去”，短期仍然需要有效的解決辦法，而人民幣匯率始終是癥結所在。
次優選擇何在
在目前匯率政策既定的前提下，開放資本項目——港股直投、QDII基金等——是一個尋找“次優”選擇的努力，但爭議猶存
在經濟學課堂上，當需要解釋貨幣或流動性概念時，教者往往以水為喻。“水無常形”，“避高而趨下”，正與流動性在經濟中彌散且趨向“價值窪地”的性質相若。
而自古以來，治水之法總有堵有疏。把流動性大潮擋在堤壩之外，或將其“凍結”，例如提高準備金率、控制信貸總量等做法可算作“堵”，但效果顯然難稱圓滿。很自然地，人們把目光轉向了疏通之法。
事實上，新渠道的開闢已經開始，前述中投公司即是一例。中投公司資本規模高達2000億美元，且通過特別國債置換外匯儲備得到。
高盛董事總經理胡祖六稱，像中投公司這樣的主權財富基金，與外匯儲備相比，其變化通常不具有貨幣效應，一般與一國國際收支和匯率政策沒有必然、直接聯繫，可致力於實現投資回報最大化目標。
不過，中投公司並非一帆風順。在其掛牌前即已進行的第一筆投資——入股美國私人股權投資基金百仕通集團（Blackstone），因股價下跌、賬面浮虧而面臨重重爭議。
上周，百仕通宣佈以6億美元入股中國藍星集團，此舉進一步引發爭議。不少分析者早已提出，僅從宏觀角度看，主權財富基金應避免投資於國內資產，因為這會導致“二次結匯”，更推高國內資產價格，至少部分偏離了其設立初衷。
在居民和企業層面疏通流動性的例子，是2006年推出的QDII（合格的境內機構投資者）政策。只是QDII投資品種一度局限於債券、結構性產品等，且審批緩慢，直到最近才有所改觀。
8月20日，國家外匯管理局發佈了被業內稱為“港股直通車”的《開展境內個人直接投資境外證券市場試點方案》，境內個人通過天津濱海新區的中國銀行分支機搆，可以無限制換匯投資香港證券交易所公開上市交易的證券品種。
“‘港股直通車’使中國不可回頭地邁出了放開資本管制的一大步。”瑞士信貸中國研究主管陳昌華評價道。
摩根大通證券（亞太）有限公司中國市場主席李晶則預計，2008年內地居民通過港股直通車、QDII等方式進行境外證券投資的總額將達到900億美元。
政策發佈後，市場反應一波三折。先是港股應聲而起，一周內上漲40％；緊接著傳來政策面的微調，決策層表達了對相關風險控制的關注，進而有媒體將之放大為政策“暫緩”甚至“暫停”。
英國經濟學人集團北京首席代表許思濤認為，果斷開放資本項目對緩解流動性過剩的作用自不待言；如不做此選擇，則沒有真正的供需市場，人民幣在多大程度上被低估，將是一個無法回答的問題。換言之，開放資本項目，可以起到“尋找均衡”的試錯作用。
中國實現資本賬戶完全開放的既定目標當不會動搖。考慮到前述種種宏觀經濟環境條件，現在也的確到了資本賬戶開放邁出步伐的有利時機，但對於通過“港股直通車”等形式開放資本項目，也不乏質疑之聲。陳昌華即認為，人民幣匯率市場形成機制尚不健全，匯率浮動十分有限。“這種情況跟亞洲金融風暴前很多亞洲國家的狀況有點類似——資本管制已大部分開放，但貨幣匯率還緊盯美元。”
美洲銀行大中華區經濟與策略主管汪濤也認為，資本項目進一步的開放需要謹慎設計。“一旦國內的資本回報率低於國外，或者國內投資者對國內金融體系信心不足，國內資金將大量外湧。”自從亞洲金融危機之後，IMF等金融機構對於新興市場的資本賬戶開放進程更為謹慎，認為提高匯率靈活性應在資本項目大幅開放之前，即所謂“馬必須放在馬車前”。
余永定更直言，資本項目開放不應該作為減輕壓力的手段使用。
在目前匯率政策既定的前提下，開放資本項目顯然屬於貨幣當局實現短期政策目標“次優”解。然而，這一“次優”選擇亦不乏爭議。
遠慮與近憂
“事先抑制泡沫膨脹才有可能防患於未然，將損失降至最低”
中國經濟的這許多難題，雖然難解，但畢竟是屬於高速發展中的問題。在某種意義上，是“幸福”的煩惱。不過，許多經濟學家認為，中國經濟並不只是存在向上的風險，亦存在向下的風險。一旦國際經濟形勢發生變化，中國經濟會不會發生逆轉？
美國是中國經濟最重要的外需源頭。今年七八月以來的美國次級房貸風波，為中國經濟提供了新的警示和鏡鑒，也引發了對美國經濟下滑影響中國經濟的擔憂。
高盛亞洲首席經濟學家梁紅對此非常樂觀。她說，“有確鑿的理由可以證明，中國經濟將與美國經濟的走勢脫鉤（decoupling）。”
梁紅認為，2006年中以來，美國經濟增速即呈現下降趨勢，而中國經濟自那時起就已逐漸與美國經濟脫鉤。2007年上半年，中國經濟增長率上升至過去十年的最高水平，美國經濟同比增幅則從2006年上半年的3％以上放緩至不足2％。此外，兩國的利率走勢相左，匯率變化相反，也都證明了脫鉤的存在。
但摩根士丹利大中華區首席經濟學家王慶則認為，中美經濟並未真正脫鉤，之所以會出現表面上的中美經濟脫鉤，一定程度上是因為美國經濟內部的“消費－投資脫鉤”，即私人投資下降，消費卻保持穩定增長。如果次貸危機導致美國消費出現大幅下滑，中國經濟將難以與美國脫鉤。
不過，兩人都表示，美國經濟和全球經濟出現大幅下滑的可能性很小。而且，中國可以憑藉有力的政策舉措緩解外需大幅減速的不利影響。
梁紅稱，若美國經濟持續疲軟，中國可採用擴張性財政等刺激性政策；若情況不那麼嚴重，“人民幣升值仍是最好的政策調整措施。”
中金公司首席經濟學家哈繼銘則把目光集中於美國房價下跌上。他認為，美國房價未來幾年可能有更大幅度的調整，將對美國實體經濟產生深遠影響，包括抑制消費和投資、提高失業率、使美元貶值等。這將最終影響到中國出口，使中國通貨膨脹壓力得到一定抑制，但企業利潤增速可能明顯下滑，資本市場出現大幅調整。
對此，“事先抑制泡沫膨脹才有可能防患於未然，將損失降至最低。”
中國的警訊
宏觀調控
中國出口大幅下降
全球理財專家都認定：「農作物與食品漲價已是常態。」在高物價時代，你看到的是荷包緊縮，還是更大的投資機會？本文將教你從一粒小麥布建一張投資地圖，把吃掉的錢賺回來！「漲！漲！漲！」從8月開始，只要走訪一次大賣場就發現，民生物價已經從油價開始漲到麵粉、牛奶跟沙拉油。漲勢之兇、蔓延之廣讓許多餐飲業者也不得不調價，紛紛掛出「反映原物料成本增加，即日起調漲售價」的告示牌。這一波漲價從小朋友愛喝的養樂多、牛奶，到麵粉及以麵粉為原料的麵包、糕餅，無不在漲價的行列。根據1111人力銀行一份8月初的調查報告顯示，今年物價上漲平均讓每一位爸爸每月增加5,596元支出，難怪「物價漲，只有薪水不漲」已經成了台灣人最普遍的心聲。該如何對抗物價上漲？精打細算的人不乏從日常生活中找出省錢的妙招。但是，這種方法只是消極對抗，難以抵擋食品原物料動輒超過兩成的漲幅。如果我們逆向思考：物價上漲總有人受益，用投資的角度去參與這些機會，或許就可以把猛漲的物價，從投資裡面賺回來。美國華爾街的投資巨星彼得‧林區（Peter Lynch）在自己的著作《征服股海》裡提到，他喜歡從日常生活中取材，尋找投資靈感，特別是逛賣場。有人潮的產品、有特殊經營陳列的櫃位，都成為他進一步研究的標的。如果我們也像彼得‧林區一樣在賣場中扮演投資偵探的角色，那麼這一波上漲的物價究竟可以給我們什麼投資機會呢？本身是農產品投資人的南台科技大學財金系講師朱岳中，以他多年購物、逛賣場的經驗觀察，這一波物價上漲的元兇主要是食品原物料漲升。例如：麵包的原物料小麥、沙拉油的原料大豆。而他上網從美國芝加哥期貨交易所的數據查知，今年小麥平均價格從年初的100美分，在7月31日漲到了140元美分。而這波原物料的上漲又會持續多久？中國崛起致耕地縮減全球暖化雪上加霜華南永昌投信基金經理人張百宏便指出：「未來20年，農產品、食品的漲價將成為常態！」農產品之所以會邁入高價時代，長期盯看農產品行情的統一期貨投顧協理廖朝正說：「氣候異常與暖化，造成供給嚴重短缺。」而除了氣候外，保誠投信基金經理人謝天翎指出，崛起的中國與印度，正不斷將農耕地改為工業區，或用來建造住宅與道路。在國內農產品大減下，要餵飽數十億中、印人的胃，就只有到國際上去「搶糧」，農產品價格怎麼會不漲！「不只人要穀物養，未來汽車也要穀物養。」寶來投信基金經理人汪美玲再補充。根據美國農業部的估算，今年全球多增產的2,000萬噸糧食中，將有1,400萬噸會被轉製為汽車燃料。這麼嚴重且持續的供需失衡，看在包括退休基金在內的國際投資機構眼裡，卻成為閃閃發亮的投資機會。而一旦確立了漲價的元兇與趨勢，接下來又該如何從一粒漲價的小麥或黃豆，去布建一張投資大網？「攤開整個農產品的產業鏈，然後從上游到下游找出受惠最多者！」朱岳中說。基本上，就是從生產穀物的種子到穀物製造的食品過程，經手過穀物的人，就可以投資他們，跟著他們賺穀物財。產業鏈多在海外投資人得移動布局只不過，農產品的產業鏈大多在國外，國內並沒有生產農產品原物料公司可供投資，有心布局的投資人得做好「移動力」的準備，這包括兩個部分：1. 投資標的移動到海外。無論是生產農作物的國家或相關公司，全都是國外公司。2. 投資管道在海外。許多可以連結這些農作物公司的金融商品，台灣並沒有引進，因此投資人必須到海外開戶投資。以下便以產業鏈結構來說明：產業鏈的最源頭，以種子來說，全球的龍頭公司就是孟山都（Monsanto，在美國紐約證券交易所〔NYSE〕掛牌簡稱MON），它因為研發出可抗蟲害、耐乾旱、生長又快又好的基因改造種子，從北美、拉丁美洲，乃至歐洲的農民，都要買孟山都的種子，使得孟山都連續3年每股盈餘（EPS）都以25％成長，股價也從3年多前的20美元漲到了今年的67美元之多，漲幅達235%。類似公司還有杜邦（DuPont， NYSE：DD）、德國的巴斯夫（BASF，NYSE：BF）。去年在香港熱賣的德意志DWS環球神農基金，在前10大持股公司中，單單對孟山都的投資比重就高達4.71％，顯見對孟山都日後的成長非常樂觀。產業鏈的第2站，是生產農產穀物的機構。只不過，投資人無法在股市裡投資生產穀物的農場，若真想賺到農作物價格上漲的行情，唯有透過期貨方式參與，或者也可轉而投資穀物生產大國。廖朝正與張百宏都指出，全球主要生產黃豆、玉米及小麥的巴西、阿根廷以及澳洲等，都是以農畜業為本的國家，當穀物需求大增、價格上漲時，該國的經濟、外匯、股市都將受惠。投資人可以在這些國家或相關的區域（譬如：拉丁美洲）尋找投資機會。產業鏈第3站，當巴西、澳洲等這些國家要努力種出更多、更好的穀物時，就需要大量像美國約翰迪爾（John Deere， NYSE：DE）製造的現代農具設備，以提高耕種與收割效率，也需要瑞士布勒（Buhler）的機器設施，把收割的小麥、玉米等磨成品質精良的穀物粉。掌管56億美元（約合新台幣1,850億元）資產的UNCMX基金經理人貝克（Erik Becker），以及全球最大的固定收益型投資集團太平洋投資管理公司（PIMCO）實質報酬基金經理人哈里斯（Brent Harris）等，就因長期看好迪爾這類公司而買進。而迪爾的股價，從2006年中的70美元，已漲到129.3美元（8月21日收盤價），漲幅高達 85%。產業鏈第4、5站，磨好的穀物粉有可能被運往3個地方，一個是其他國家的農產物料（即大宗物資）進口商；另一個則是要製作雞、豬、魚食用飼料的廠商。以台灣而言，分別的代表廠商就有大成長城（1210）、卜蜂（1215）等產業中游廠商，雖然通常可以直接將物料的漲價成本轉嫁到下游廠商，但在需求甚殷下，營運獲利還是會有成長。產業鏈第6站，也就是穀物粉可能被運往的第3個地方--全球最大食品公司卡夫（Kraft， NYSE：KFT）、亞洲數一數二的食品集團統一（1216）。雖然對這些公司來說，穀物原料漲價使得進貨成本增加，但因為要買、要吃的人口更多，尤其是消費力大增的中國和印度新富階級的大量需求，成品售價上漲2%～3%，就能連本帶利賺更多。張百宏更預估，未來中國勢將「吃出」一家東方的卡夫，印度則將「喝出」一家亞洲的可口可樂（Coca-Cola）。產業鏈第7站，也是這張投資地圖的終點，是食物進到消費者、投資人嘴裡的關鍵最後一哩（Last Mile），也就是將穀物製成的各式各樣食品排上販售架的零售通路業者。其中，在中國、印度等飲食支出年增率近10%的國家，能販售種類多元、量大、價格低的大賣場業者，既能透過採購控制成本的浮動，又能以較低售價吸引數量最多的消費者，也是能名列原物料上漲的受惠名單。
李光耀：美經濟仍存在許多隱憂可能影響亞洲■
(2007-10-05 09:04) 新加坡內閣資政李光耀昨晚在南洋理工大學「部長論壇」演講中表示，美國次級信貸危機並未完全消退，因為美國經濟仍存著不少隱憂，如未能獲得妥善解決，將導致經濟放緩，進而影響向美國出口的亞洲國家經濟表現。因此，李光耀呼籲，人們對美國的經濟問題不能掉以輕心。李光耀指出，除了高風險的次級房貸問題之外，通貨膨脹也上升，貨品普遍漲價，如石油、黃金、麥、鐵和煤等價格全部上揚，假若這樣的狀況沒有改善，美國消費者將因受到房價下跌、消費慾望受到影響，而造成美國經濟放緩。李光耀表示，屆時，受影響的將是以出口為導向的中國和其他東亞國家的經濟，因為這些國家都依賴向美國出口；而美國聯邦準備理事會要在不致造成通貨膨脹惡化的情況下，進一步削減利率的空間也很小。所以，李光耀認為，這次通貨膨脹可能使美國在上世紀七零年代和八零年代初的「停滯型通貨膨脹（stagflation）」問題重演，一旦問題重演，就會產生連鎖反應，導致全球股市下跌，進而造成消費減少和經濟走下坡。
意外的結局
為何美國次級房貸會 襲擊亞洲與中國市場
謝國忠:美聯儲徹底轉變之後http://www.chinareviewnews.com 2007-10-03 07:49:06 中評社香港10月3日電／隨著美聯儲降息，中國經濟中的泡沫可能會在未來幾年大幅擴張，而美國通貨膨脹將難以避免，外國投資者應賣出美國國債 。 在對降息壓力做出一個月時間的抵抗後，伯南克領導的美聯儲終于徹底轉變，于9月18日宣布將美國聯邦基金利率調低50個基點，降至4.75%。 《財經》發表謝國忠的文章稱，這一舉動頓時驚動了市場，因?此前預計降息幅度僅?25個基點。而且，在此?定公布後的聲明中，美聯儲不再?調通貨膨脹危機，而顯得更加重視次貸危機對經濟增長的風險。在接下來的幾個月乃至數年內，這一轉變對美國及全球經濟形勢都將?生深遠影響。 從美聯儲聲明來看，基准利率很可能在2008年初降至4%。這會?生兩個顯而易見的後果，一是美國通貨膨脹會更高，二是美元進一步貶值。 中國泡沫將擴張 文章指出，美聯儲降息的副?品之一，是中國經濟中的泡沫將會加速膨脹。一方面，中國已處于相當可觀的泡沫之中，目前高估的資?價值可能已與 GDP總額相當。?了?緩泡沫擴張，中國必須使存款利率高于通脹率，這意味著未來加息200到300個基點。另一方面，美聯儲正在降息，預示著更多熱錢會流入中國。兩方面因素結合，將進一步擴大泡沫?加劇通貨膨脹。 中國面臨的狀?和東南亞15年前的情?非常相似。上世紀90年代初，美聯儲?避免“儲貸協會危機”帶來的房地?泡沫破裂，大舉降低利率。當時，東南亞也出現了通貨膨脹，房地?泡沫初顯，而且也是固定匯率制度。美聯儲降息導致東南亞經濟體中貸款猛增，泡沫大幅擴張，終于在1997年破裂。 很多人認?，當時東南亞國家應將貨幣大幅升值，以防泡沫擴張。對此文章持不同看法。日元在1985年“廣場協議”後升值近一番，也未能防止資?泡沫?生。如果東南亞國家貨幣升值，可能會引發更多的投機交易。因?升值會使投資者感到樂觀，從而導致更多熱錢流入。 中國無法從東南亞或日本那里汲取到簡單的經驗教訓。事實上，似乎尚無一個國家在類似情?下成功地阻止過泡沫的發生。中國可能不得不通過行政幹預這樣的非傳統手段來控制泡沫擴張。 首先，中國必須大規模迅速開發低成本住房。房?泡沫的一個主要支?因素，是大?對房價超出自己承受能力的恐懼。在這種恐懼驅使下，很多人會無視自己的承受能力和房價來購房。而當人們確信市場中總有他們買得起的住房時，房?需求就會變得理性。 其次，中國需要?熱錢流入增設屏障。例如，警惕高報出口價、低報進口價等典型的熱錢流入途徑。此外，房地?公司海外IPO對中國來說?無意義，它將外資引入經濟中最熱的、泡沫性的部門，完全違背了中國的國家利益，應予停止。 中國能避免東南亞和日本走過的泡沫之路嗎？目前的泡沫中包含著巨大的利益，極難停止其擴張。既得利益者往往是那些有影響力的人，他們可以阻止有效調控政策的實施。據測，泡沫可能會在未來幾年大幅擴張。即便北京奧運會後有所調整，泡沫仍會複蘇?變得更大，其規模甚至完全可能超過日本當年。 美國通貨膨脹難免 說回伯南克，他?什?改變心意呢？這是因?，任何個人都難以與?人?敵。如果伯南克一意孤行，整個華爾街、國會山上的政客和次級房貸貸款者們都不會同意。四年後他任期結束，這些人將不再支持他。他可能丟掉工作，不得不告別豐厚的演講費和出版自傳的百萬美元合同，回到普林斯頓教書——但，至于?通貨膨脹淪落到那般田地嗎？誰能?通貨膨脹說話？誰又會?抗通脹勇士頒發勛章呢？ 近年美國年通脹率約?2%，仍然較?溫和。但這只是暫時現象。正如格林斯潘最近所說，伯南克這?美聯儲面對的通脹局面與格老在任時不盡相同。對此，文章總結出四點區別。
第一，通貨膨脹前景更趨于上升而非下降。
格林斯潘在位的年代，是以全球化和信息技術的發展引發通脹不斷下降?標志的。這兩種因素降低了勞動力對資本的談判能力。美國制造企業將工廠先後轉移到東南亞國家和中國，以降低勞動力成本。這種外包生?，對美國國內的勞動力市場無异于一股逆風。 信息技術能在以資本替代勞動力的同時提高生?效率。在以服務?中心的經濟下，它徹底革新了以往規模最大而生?效率最低的零售業部門。大型零售商的興起，可能是零售業在過去一個世紀內最重大的創新，它使生?者和消費者之間的配送成本大?降低。通過使用信息技術，單獨一家企業就可以管理跨越國界的大宗物流業務。隨著配送渠道集中于大型零售商，它們對?多零散制造商的出廠價具備了越來越?的議價能力。而配送成本?少和?品出廠價降低都使通貨膨脹走低。 外包生?和信息技術改變了就業和工資的關系。這涉及到所謂“非加速通貨膨脹失業率(NAIRU)”，即失業率低于NAIRU時，工資將加速上升，迫使生?者提高價格，將增加的成本傳遞出去。而當企業有了諸如工廠外遷或以電腦代替勞動力等其他選擇時，企業就占據了更?勢的地位，可以抵抗提高工資的壓力，NAIRU就會降低。這讓美聯儲即使在緊縮的勞動力市場條件下也能保持低利率。 全球化和信息技術帶來的利益大部分已經被吸收。消費品制造工廠已遍布世界，信息技術也已融入生?、配送等各個環節。由這兩方面帶來的生?率提高將相當有限，且會很緩慢。從曆史上看，目前美國4.6%的失業率是較低的，即便失業在今後經濟趨緩條件下略有抬高，工資上漲壓力仍可能由于不斷上升的 NAIRU而保持高水平。 另一個相關因素是生?率增長的放緩。全球化和信息技術?少了對勞動力的需求，?使美國勞動力向生?率更高的行業流動。這種勞動力轉移正是美國生?率在1996年至2006年間得以增長1%的重要原因。而當全球化和信息技術的收益被消化後，生?率增長就將放緩。 NAIRU上升與生?率增長放緩結合起來，對央行就意味著一場通貨膨脹噩夢。它會嚴重制約央行運用貨幣政策刺激需求的能力。即便在經濟放緩、失業率上升的情?下，通脹壓力仍可能增?。
第二，全球經濟正在經曆持續上升的通貨膨脹。
格林斯潘在位時，新興經濟體始終處于危機之中，如20世紀80年代拉美債務危機、1994年墨西哥比索危機、1997年亞洲金融危機、1998年俄羅斯債務危機等。它們對美國經濟?生了通貨緊縮型的沖擊，嚴重降低了石油等的價格，且新興經濟體當時通過貨幣貶值來促進出口，美國進口價格總體上也被降低。 新興經濟體今日的狀?完全相反。經過數年貿易順差積累，它們擁有了大量資金，流動性過剩導致其資?市場迅速上升，進而刺激了國內需求。由于它們已經預留出上萬億美元以防不測，因此即便對美國的出口?緩，其國計民生仍可維持，哪怕出口?少也不會降低出口價格。事實上，新興經濟體不斷上升的內需占據了更多?能，以致需要提高出口價格。這樣，在目前美國經濟衰退的情?下，美國進口價格將不再下降。
第三，美元從2002年的峰值已下跌了20%。不過，美國通脹壓力尚未被完全吸收。
如果美聯儲大規模降息，就會弱化美元幣值，?進一步增加通脹壓力。但由于美國需求巨大，能對供應商形成壓力，美國進口價格?未完全體現出美元的弱勢地位。例如，一些中國出口商因擔心失去美國客戶，就通過犧牲?品質量來壓低價格。而當?品質量問題浮出水面後，美國進口價格水平終將上升。隨著美聯儲降息，美元今後會繼續貶值，從而加劇通脹壓力。
第四，大宗商品價格保持在高水平。
信貸危機本應使美國經濟衰退，導致大宗商品需求?少，從而降低其價格，但大宗商品價格反而上升了。我相信，原因在于流動性由信貸市場轉向了大宗商品市場。這解釋了最近這兩個市場間的反常關系。 今天的美國經濟中，惟一能降低通脹壓力的因素是信貸危機引起的消費需求?弱。當需求疲軟時，零售商往往降價促銷，因?他們需要及時清倉。這是目前通脹率看似溫和的原因所在。但當存貨售罄，零售商將?少進貨，就不用再降價了。 賣出美國國債此其時 不過，通貨膨脹稍高一點，對美國真的有什?危害嗎？從某種意義上說，通脹高一點，對美國是有好處的。 外國投資者持有的美國金融資?價值已超過美國GDP，如此龐大的規模，很大程度要歸功于華爾街的營銷技巧。當然，其中很大部分是已經貶值的次級債證券化?品。而通貨膨脹的上升、美元的貶值，將構成投資者的另一項損失。 通貨膨脹的受益者，是在次貸危機中真實債務下降的美國抵押貸款者，以及以股票形式投資于次級債證券化?品的對沖基金。次貸危機發生後，一些對沖基金迅速陷入破?，但如果通貨膨脹能挽救房主，尚存的對沖基金就走運了。 目前最關鍵的問題是：誰來收拾危機的殘局？美國家庭與非盈利組織持有的房?價值，在2007年二季度達到了GDP的168%，而曆史平均水平約?100%。在之前的房?泡沫中，這一比例從未超過140%。如果需要三年時間使市場正常化，而每年名義GDP增長6%(包括2%的實際增長率和4%的通脹率)，房?價格仍需下降30%，才能使其價值回複到100%GDP的水平。4%的通脹率是無法挽救美國抵押貸款者的。美聯儲可能得容忍更高的，甚至兩位數的通貨膨脹率。 文章指出，目前看來，2008年美國發生經濟衰退是可能的。
由于住房市場過于龐大，短期內很難恢複，因此滯脹會相當嚴重。
通脹率很可能達到5%，而且不排除達到上世紀70年代兩位數水平的可能。
在封閉經濟中，通貨膨脹就是一場財富再分配的零和博弈。收益固定的投資者受損，而借款者獲利。由于美國對外負債非常龐大，通貨膨脹(至少是其中不可預期的部分)就可?美國經濟增值。它確實能鼓勵美聯儲容忍更高的通脹。不過，?什?美聯儲不幹脆徹底放任通脹，讓所有外債都灰飛?滅呢？ 這是因?，外國投資者可能會看出苗頭，?立刻出售所有證券，而這將引起美國債券市場崩潰，給美國經濟帶來?難。所以，只有當外國投資者蒙在鼓里時，通脹才能使美國獲益。 文章?調，如果你手里有美國債券，就要把它們賣掉。否則，美聯儲會犧牲你的利益來拯救面臨倒閉的美國房?擁有者。文章預測，美國通脹率明年會上升到4%，此後還會更高。 外國投資者持有美國國債的40%，其中大多數投資者?各國央行，它們現在就該出售手里的債券。而這會讓國債收益率?升，從而抵消美聯儲降息的影響。到時，美聯儲可能不得不改變政策，以安撫外國投資者的不滿。而若人們如羔羊般乖乖等待，那就活該被宰割了。
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